我国银行间债券市场异常交易的成因及对策

姓名：陈辉

学号：20113202301摘要：

我国银行间债券市场异常交易目的不

一、形式多变，具有普遍性、隐蔽性、复杂性和争议性四个特征。实践中，由于交易机制不完善、监管失职、内控失察等原因，债券市场异常交易频繁发生，给市场运行乃至宏观调控带来风险隐患。实际上，异常交易频繁发生是市场失灵、信息效率低下的客观反映，其根本原因是市场交易机制存在缺陷。要有效治理异常交易，必须规范投资者行为，优化市场模式，提高市场透明度，健全完善银行间债券市场交易机制。

关键词：债券市场；异常交易；治理

一、我国银行间债券市场异常交易的形式及特征

异常交易是困扰银行间债券市场已久的痼疾，买卖双方或为虚增交易规模进行对倒，或为熨平利润、逃避监管乃至输送利益，以大幅偏离公允价值的价格来成交，其手段多样，不胜枚举。尽管相关部门连续发文进行规范治理，但总是屡禁不止。

对债券市场异常交易的界定，目前公认的官方定义源自《银行间债券市场债券交易监测工作方案》，其中指出，债券市场异常交易是成交价格大幅偏离市场公允价值、单笔报价或交易量远高于实际需求、交易双方或多方以虚增交易量为目的的对倒交易等行为。

1.银行间债券市场异常交易的形式

按照证券监管实践进行分类，债券异常交易行为主要分为“对敲交易”和“送钱交易”两种。对敲交易是指交易者以特定价格卖出（或买入）某一债券，并在随后的一段时间内以接近或相同的价格买回（或卖出）此种债券，目的在于引导市场价格，创造交易量，规避监管政策对投资业务的限制。送钱交易是指交易者“非理性”地以异常价格卖出（或买入）某一债券，其目的主要是通过高买低卖实现利益输送。

按照市场行为进行分类，债券异常交易行为可分为代持养券、便捷开放式回购、债券对倒、过券四种。其中，代持养券是指投资机构以现券方式卖出债券后，跟交易对手私下签订协议，在将来某一时点以接近当初成本价重新买回该笔债券。以买回债券的期限进行划分，期限较短的称为“代持”，不断滚动续作、期限长达数月甚至数年的称为“养券”。便携开放式回购是指在签定协议或口头承诺的前提下，通过“卖出买回”债券的方式实现融资。不同于“开放式回购”交易，这种融资方式体现在市场中是两次真实的债券交易，免去了申请开通该交易权限、提供保证金和保证券等麻烦，更为重要的是突破了很多金融机构对回购交易对手、授信额度、债券品种和折价率的限制。债券对倒是指两家投资机构为虚增交易量以应对业绩考核，对一笔债券在短期内进行多次买卖，不断做大规模。过券是指为规避交易对手或交易能力限制，通过中间机构“搭桥’而与其他机构发生债券买卖的行为。

2.银行间债券市场异常交易的特征

银行间债券市场异常交易行为具有普遍性、隐蔽性、复杂性和争议性四个特征。四个特征彼此依托，互相加强，俨然一体，给市场监管带来极大的困难。

（1）普遍性。白银行间债券市场成立以来，异常交易现象愈演愈烈，甚至占到日常交易的50％以上。只是近两年，在监管部门的关注和约束下才有收敛趋势。但由于异常交易形式多变，且在实践中很难精准区分，每日夹杂在大量交易中的异常现象仍然很多。相对于债券市场，股票市场更为活跃，交易频率大、单笔规模小，少量的异常交易难兴波澜。因此，债券市场异常交易行为相对更具有普遍性。