97年东南亚金融危机讲稿

金融危机的形成及影响

一、金融危机的形成

1、次级房产贷款是源头

次级房产贷款简称次贷，是一种房地产抵押的按揭贷款。美国的房地产抵押贷款分为三级市场，第一级是优级房贷市场，第二级是次优级房贷市场，第三级是次级贷款市场。次贷政策对中低收入的购房者很有诱惑力，因为它具备了三个特点：一是次贷低首付，有的次贷甚至没有首付，这对中低收入者特别具有吸引力。一般的按揭贷款都要有首付，大概占总额的20%—40%，而次级贷款的低首付特点则激起了人们的购房欲望。二是次贷期限长，有的20年还本息，还款周期长使贷款者压力小。三是次贷利息前低后高，即前2年是低息，后18年是高息，越到接近20年的时候利息越高。这三个特点使得中低收入者踊跃贷款购房，房地产价格涨得很快，一套豪宅最高达到几百万美元以上。

对于房地产金融机构而言，它们的资产负债表借方有很多笔住房抵押贷款债权，为了迅速回笼资金以提供更多笔抵押贷款，它们可以在投资银行的帮助下，将一部分住房抵押贷款债权从自己的资产负债表中剥离出来，形成一个资产池，以这部分债权为基础发行住房抵押贷款支持证券（mbs）。借款者未来偿还抵押贷款所支付的本息，就成为房地产金融机构向mbs购买者支付本息的基础。而一旦房地产金融机构将mbs出售给机构投资者，那么与这部分债权相关的收益和风险就完全转移给机构投资者了。也就是说，通过证券化操作，房地产金融机构就可以把抵押贷款的违约风险转移给资本市场，由抵押贷款支持证券的购买者来承担相应违约风险。

mbs本身分为三个等级。优先级、中间级和股权级。由该资产池所产生的现金流首先全部偿付优先级债券，其次中间级债券，最后股权级债券。同理，一旦抵押贷款因为违约发生损失，那么承担损失的债券由先到后依次是股权级债券、中间级债券和优先级债券。拥有aaa级评级的优先级mbs往往由商业银行、保险公司、养老基金、共同基金买入；评级在aaa-bbb的中间级mbs卖给对冲基金和投资银行；股权级mbs由于没有信用评级而往往由贷款公司自己持有。

由于中间级mbs信用评级较低，又无天然市场，投资银行就再次进行证券化，将中间级mbs聚集形成一个资产池，开发出债务抵押权益cdo。同样通过上述分级操作，优先级cdo往往能够获得aaa评级，重新获得稳健型机构投资者的青睐。而中间级和股权级cdo的风险虽然大于中间级mbs，但是因为能够获得更高的回报率，而得到投机性机构投资者的追捧。在实际中，投资银行经由一个独立承担法律责任的特殊目的机构买下所有的cdo，剥离风险再进行销售。有了aaa的等级，又有高利润，各种养老基金、大型投资基金和国外投资机构纷纷购进优先cdo。投资银行则把剩下的高风险的中间级和股权级cdo高价卖给对冲基金。但鉴于房地产业长期的繁荣，投资银行自身也希望获得高利润，从而自己旗下的对冲基金也加入到购买中间级和股权级cdo的行列中。

2、宏观调控力度不当

美联储为了有效调控经济，格林斯潘首先是在2003年之前多次降息，从5%降到1%。降息使贷款成本下降，诱使很多人靠次贷买房，促成了房地产“泡沫”。而后美联储为了治理通货膨胀，又连续13次调高了存贷款利息，到2006年初由最初的1%调到了5.3%。因为利息高了，还贷的成本也就高了，本金滚利息，越滚越大，加重了还贷者的压力。美联储主导贷款利息前降后升的“u”型走势种下了祸根，致使很多人次贷低息买房，而后又高息还款难，最终引发了危机。

3、金融机构推波助澜。金融机构为了追求利益最大化，便竞相炒作房地产贷款的证券1