准确把握经济新形势下的新动能

2018年01月03日13：26

来源：中国证券报

张文强

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中美经济周期和金融周期节奏不同，给中国国内货币政策、产业政策、财政政策、外汇政策、外贸政策等提出了难题。面对错综复杂的经济形势，需要理清当前经济发展的理念和政策脉络，同时准确把握新经济形势下的新动能。

判断经济形势的基本出发点

十年前，发端于美国的次贷危机导致国际金融危机，此后美国经济陷入了严重衰退的经济周期，之后美联储通过一系列量化宽松政策刺激美国经济逐步回升，三大股指连创新高，目前房地产价格已经超越了危机前的水平，整个经济在增长和就业方面实际上已经接近繁荣。而其货币政策也从2015年12月开始以每次25基点缓慢加息了5次，再加上即将推出的缩表措施，可以说货币政策正在逐渐回归正常。其金融周期从2008年见顶、2013年触底，目前正在上升途中。其金融风险，内部通过企业和家庭部门去杠杆，外部利用美元的国际货币地位已经有效释放和摊薄。

我国经济在危机发生后迅速采取了4万亿财政外加9.6万亿信贷的强刺激。这种刺激在带领全球经济率先反弹的同时，也给自身制造了大量落后产能和宏观经济的高杠杆。宏观经济进入了中速增长的新常态，相应的金融周期逐渐接近顶部。

国际清算银行（bis）的研究显示，以gdp增长和通胀为代表的经济周期一般持续1-8年，而一个金融周期可持续至15-20年，可包含多个经济周期。当经济周期和金融周期叠加时，经济扩张或收缩的幅度都会放大。金融周期下行时的经济衰退比金融周期扩张时的经济衰退幅度更大、时间更长。

中美经济周期和金融周期的错步，给中国国内货币政策、产业政策、财政政策、外汇政策、外贸政策等提出了巨大难题。如特朗普在圣诞节前刚刚签署的税改法案，将加快美国的再工业化，如果再加上美元加息、美国资产价格上涨等因素，将加剧国际资本向美国回流，加大对我国外汇储备和汇率形成的考验。

经济发展四个关键理念

第一，“三去一降一补”。为化解上述落后产能和宏观经济的高杠杆，2016年中央经济工作会议提出以“三去一降一补”为重点的供给侧结构性改革。其中制造业投资过度导致产能过剩，需要去产能；房地产投资过度，三四线城市房地产库存高企，占用太多资源，需要去库存；经济整体债务过高，长期性和系统性风险突出，需要去杠杆；制度性交易成本过高，需要转变政府职能、简政放权、帮助企业降低成本；平衡供需关系，提高整体资源配置效率，需要补短板。正是在这种强劲的政策作用下，ppi结束了连续54个月的同比负增长，带动2017年全国规模以上工业企业利润总额实现约24%的同比增长和名义gdp约12%的超预期增长。

“三去一降一补”是理解中国经济这几年变化的核心因素。结合十九大报告“深化供给侧结构性改革”和中央经济工作会议定调“坚持以供给侧结构性改革为主线”的基调来看，“三去一降一补”仍是接下来数年的工作重点。但相比过去两年来已经实施的供给侧改革，在方向上和力度上会有所不同，未来的重点可能会侧重于“补短板”，即解决十九大报告提出的“发展不平衡不充分”的问题。