海外发债资金进入方式

香港人民币债券市场自2010年下半年开始爆发式增长，但如何让发债募集的人民币资金流入内地却一直未能有效解决。2011年10月12日和13日，商务部和人民银行分别发布了《关于跨境人民币直接投资有关问题的通知》（下称“《通知》”）和《外商直接投资人民币结算业务管理办法》（下称“《办法》”），允许境外投资者以其合法持有的人民币在中国内地开展直接投资活动并办理相关人民币结算业务，为发债募集人民币资金流入内地提供了较为明确的指引。此种背景下，香港人民币债券市场的一举一动，都将成为人民币资金回流的风向标。

人民币债券市场的香港标本

香港人民币债券市场是最主要的离岸人民币债券市场。离岸人民币债券市场又称“点心”债券市场，是指存在于中国内地之外以人民币计价和清算的债券市场。企业可以在离岸市场发行以人民币计价的“点心”债券，筹集人民币，并以人民币支付债券到期本金和利息；也可以发行以人民币计价，但以美元或其他外币清算的“合成”债券。在人民币升值预期下，合成债券可以满足投资者分享人民币升值收益的需求，也可以较低的利率发行；但由于发行合成债券所募集的资金是美元或其他外币，因此在资金回流内地等问题上，与“点心”债券多有不同。

香港人民币债券市场是近年来在香港人民币存款量和贸易结算金额快速扩大的基础上发展起来的。自2009年7月人民银行推进人民币跨境贸易结算试点以来，香港人民币贸易结算金额快速上升。据统计，2010年下半年月均结算金额为上半年月均水平的14倍；2010年全年香港人民币跨境贸易结算金额达到同期人民币跨境贸易结算总额的70%以上。在贸易结算和相关政策带动下，香港人民币存款额出现跨越式增长。自国家开发银行于2007年7月发行50亿元人民币第一笔人民币债券以来，人民币债券发行规模逐年扩大，其中2007年的发行总额为100亿元人民币，2008年增至120亿元人民币，2009年增至160亿元人民币，2010年增至360亿元人民币，而截止2011年上半年，发行量已高达808亿元人民币，超过了过去四年的发行规模总和。

对香港人民币债券市场而言，2010年是具有分水岭意义的一年，其重要标志是香港金管局于2010年2月发布的《香港人民币业务的监管原则及操作安排的诠释》（下称“《诠释》”）。在《诠释》发布之前，香港人民币债券的发行主体主要是境内金融机构；在《诠释》发布之后，发行主体出现多元化趋势，已从最初的境内金融机构，扩展到境外非金融企业、跨国公司、国际金融机构、中国财政部、内地红筹公司，等等。随着宝钢集团获批在香港成功发行36亿元人民币债券，宝钢集团已然成为第一家在香港直接发行人民币债券的境内实体企业。

相对于在内地进行债券或借贷融资而言，在香港发行人民币债券对发债企业更具吸引力。首先，香港人民币债券利率普遍低于境内债券利率，发行成本相对较低。比如，2011年6月平安控股公司发行的三年期债券利率为2.075%，而内地的三年期银行贷款利率为6.1%左右或更高。其次，香港目前人民币存款利率较低，多在1%/年以下，人民币债券是人民币资产的主要投资渠道；而且相对于内地繁复的债券发行审批手续而言，香港的金融服务系统相对成熟和市场化，在特定发行架构下，发行人可以享受到更为宽松的监管环境。此外，能够在香港成功发行人民币债券还意味着投资者对发行人企业的认可，在某种程度上有助于中国企业推进国际化路线。需要指出的是，香港的债券投资者以专业机构投资者为主，人民币债券利率会因发行人的不同信用状况而存在较大差别。香港人民币债券市场筹资的发债模式