etf套利业务交收风险控制

etf套利业务交收风险控制运行管理部刘小群

etf业务作为中国证券市场创新业务品种，以崭新的运作机制吸引了市场各方的关注，上证50etf成立以来市场份额增加迅速，不到半年时间规模就突破了100亿大关，其特有的股票申购赎回机制以及因此产生的套利机会也给券商带来了较为可观的交易量及市场份额，充分体现了创新为市场参与各方带来的业务机会和发展空间。但其交易机制的创新也伴随着较为复杂的结算交收管理，由此加大了后台运作的管理难度。本文归纳分析了etf业务的特有业务规则及结算交收的潜在风险，并抛砖引玉，提出了相应的管理控制措施。

一、etf特有的延迟交收规则介绍及风险分析

由于etf套利涉及到二至三次结算，而且现金差额、现金替代的实际交收金额存在不确定性，存在延迟交收情况。etf延迟交收规则列表如下：

（一）现金替代多退少补延迟交收规则介绍及风险分析：

1、现金替代交收规则介绍

现金替代是指申购、赎回过程中，投资者按基金合同和招募说明书的规定，用于替代组合证券中部分证券的一定数量的现金。其为中国etf的独特现象，国内证券市场不允许融券，为避免50etf个股停牌而导致的交易无法进行，基金管理公司设计了现金替代的交收规则。现金替代分为3种类型：

禁止现金替代。是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代，但在赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。

必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代。按上证50etf招募说明书规定：允许投资者用现金替代申购etf，成份股购买的最终成本是按照基金在成份股恢复交易后t+2日购买的实际成本来计算的，由于对于投资者的替代现金与实际成本之间的差值，基金执行多退少补制度。特例情况下若某成分股在t+20日内正常交易日低于2日，则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照最近一次收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项。