有效市场的理论 有效市场理论发展综述

论探讨

有效市场理论发展综述

□赵权

1有效市场理论的历史起源

有效市场问题的探讨可追溯到1889年的经济学家杰伯森的《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》，gibson虽然没有明确提出“有效市场”的概念，但是在该书中曾经描述过这一理论的大致思想。其实，对证券价格的研究并不是建立在价格形成理论的基础上的，真正研究市场有效性问题是从研究随机游走行为开始的。最早描述和检验随机游走模型的经济学家是法国经济学家巴切利埃（bachelier，1900）。bachelier在研究法国商品价格时，意外发现商品价格成随机波动的趋势，每天的预期价格减去实际价格之差的平均值为零，应是“公平游戏”，，济学界的重视。沃金、，但是他们的研究只是停留在观察的层面上，而并没有对这些假设进行合理的经济学解释，更没有做出令人信服的实证性研究。1953年英国统计学家肯德尔在其《经济时间序列分析，第一篇：价格》中进行了一系列的有力的实证研究，作了大量的序列相关分析后，发现价格变化的时间序列自相关系数基本为零，价格没有规律可寻，股票价格序列就像醉汉在随机漫步一样。自此，西方的经济学家们开始关注这个假说。

1959年罗伯茨和奥斯本的研究打开了资本市场价格规律研究的引擎，大大的推动了对资本市场价格规律的研究步伐。他们的研究表明股票市场的运动是布朗运动，呈“随机游走”状态，价格变化完全是无规律可寻的，是随机的。从而经济学家们提出了有效市场假说（emh）即：资本市场能够对连续的，不可预期的信息流做出迅速的，合理的反应，使市场价格充分反应所有可获得的信息。价格能够反映资本市场的资源配置及市场运行是有效率的。如果人人都在寻找信息，挖掘价格规律，则规律消失，从而使价格连续随机

波动，人们无法持续赚取超额利润。从而界定了有效市场假说是有关价格对其影响因素的信息反应能力、速度及程度的解释，也就是对市场效率问题的研究。早期研究认为，如果资本市场是有效率的，或者是具有竞争性的，则投资者所预期的收益就等于所使用资金成本的机会成本。用公式表示如下：

e（rt/i）=（1tγ，rtt+1单位时间上持有的，it的基础（，，由于rt=pt+1/pt=所以有e（pt+1/it）=（1+γt）pt与此等价的是，

e（pt+1/it）/（1+γt）=pt

通过对决定价格所使用的信息集进行解释，就可以得出有效市场理论的经验内容：若资本市场在证券价格形成中充分而准确的反映了全部信息，则称市场有效率，即若证券价格并不由于向所有投资者公开信息而受影响，则该市场对信息是有效的，而有效率就意味着获得信息的证券交易不可能取得超额经济利益。这些结论已与1989年的帕尔格雷夫经济学词典中的有效市场定义接近：它是证券定价完全并正确反映所有相关信息的资本市场。严格的说，有效市场是指，当向所有的市场参与者透露某组信息时，证券价格不受影响，那么市场对该组信息有效。对某种信息的有效性意味着市场参与者不可能在获得信息的基础上通过交易而获利，因为市场价格已完全反映了信息，所有的获利机会都已经被市场利用了。

21有效市场理论发展的里程碑

有效市场假说（emh）最早由paulsamuelson（1965）和fama等人（1965，1969）正式提出，fama（1970）在前人的基础上对其研究并进行了总结和阐述，建立了有效市场理论的理论框架，他