有效市场假设及其对投资者的启示

来源：证券市场导报

1905年，美国《自然》杂志刊登的一封通信中，向人们提出了这样一个问题：如果将一个醉汉置于荒郊野外，之后又须将他找回来，那么，从什么地方开始找起最好呢。答案是从醉汉最初所在的地点找起，该地点可能是醉汉未来位置的最佳估计值，因为我们假设醉汉是以一种不可预期的或随机的方式游走。

上海交通大学蔡明超杨朝军

西方有效市场假设理论发展的简单回顾

有效市场假设理论（efficientmarkethypothesis，即证券的价格是否充分地反映了所有能获得的信息），已成为现代证券市场理论体系的支柱之一。1990年，诺贝尔经济学奖获得者默顿（millermerton，1999）在德国金融协会成立5周年时，发表了题为《金融的历史》的演讲。他对该理论进行了如下的评价：“该理论尽管没有获得诺贝尔经济学奖，但它的价值足以引起诺贝尔委员会的重视。”有效市场假设理论使人们对传统的分析工具和技术提出了怀疑，并形成了新的投资理念，比如70年代诞生的指数基金就是这一理论的产物，并且由于指数基金的业绩，也使越来越多的投资者相信这一理论。

有效市场假设可以追溯到“随机游走（randomwalk）”理论。经济学家和数学家巴歇利埃（louisbachelier）早在1900年研究法国商品价格走势时就发现，这些商品的价格呈随机波动，也就是说某种商品的当前价格是其未来价格的无偏估计值。从时间序列来看，第二天商品的预期价格期望值与今天实际价格差额的值等于0。这一发现与人们的传统看法不同，因为人们一直在尝试研究价格波动的规律，或者说认为价格的波动是有规律可循的。1905年，美国《自然》杂志刊登的一封通信中，向人们提出了这样一个问题：如果将一个醉汉置于荒郊野外，之后又须将他找回来，那么，从什么地方开始找起最好呢。答案是从醉汉最初所在的地点找起，该地点可能是醉汉未来位置的最佳估计值，因为我们假设醉汉是以一种不可预期的或随机的方式游走。这篇文章首次将这一规律定义为“随机游走”。

campbell在其教科书《金融市场中的计量经济学》中，从统计学的角度给出了随机游走的精确定义和类型的划分。设过去任意时刻t和未来任意时刻t+k资产的收益率分别为rt和rt+k，如果rt和rt+k不相关，则资产价格序列服从简单形式的随机游走;如果rt不仅与rt+k不相关，而且与rt+k的所有变化形式都无关，则资产价格序列服从严格形式的随机游走。简单形式的随机游走表明未来的股票价格与过去股价的各种简单平均或加权平均无关；严格形式的随机游走表明未来的股价不仅与价格的移动平均线等过去价格的线性组合无关，而且与方差（风险）等非线性组合无关。经典的衍生产品定价公式black-schles公式的导出就是建立在随机游走的基础之上。