投资者行为、市场风险收益特征与交易策略的有效性

深交所研究成果获奖论文综合研究类成果一等奖

要真正理解和把握我国证券市场的风险收益特征，探究其内在的形成机制，必须深入研究证券市场运行的微观基础------投资者行为。以市场微观结构理论和行为金融学为基础，通过对二级市场交易数据与投资者帐户买卖数据的实证分析，对我国当前的投资者行为、市场的风险收益特征以及两者之间的内在联系进行系统的研究，不仅切合当前金融理论前沿的发展趋势，而且具有重要的现实指导意义。

本文首先对我国证券市场的交易数据进行统计分析，发现市场存在如下的风险收益特征：

1、资本资产定价模型所揭示的风险收益关系在中国股市中并不显著，系统性风险与股票的预期收益存在着非线性的关系。

2、中国证券市场系统性风险占整体风险比例较高。2000年至2002年上半年，按个股统计，平均系统性风险占市场总体风险的比例为51.06%；按行业统计，系统性风险占据了行业整体风险的70%以上，并且从分布来看，行业之间的系统性水平占整个市场总体风险的比例差异不大。

3、从趋势上看，无论个股还是行业系统性风险占整体风险的指标没有明显的下降趋势。

4、市场存在过度反应。在不同阀值下，1999年至2002年股市异常波动概率分别为1.44%、1.03%和0.30%，远远超过了正态分布下的正常概率。