证券市场上做市商制度的运作机理分析

来源：证券市场导报

做市商的做市行为并非完全地取决于自身的利益志愿，更不是无限制地非理性，而是来自做市商和公众投资者的相互约束，所有市场参与者也正是在这种相互制约中为最大限度地降低成本，获取最大利润而不断进行各种权衡，实现各自利益，市场亦因此在理性的轨道上运作。

袁东

证券市场上做市商的功用

做市商，从60年代以来逐步成为证券市场上的专用术语，成为一种新型证券交易制度的主要作用者。所谓做市商，一般是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉度的证券经营法人作为主要的集中型的经纪商，不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格，并在所报价上接受公众买卖要求，通过做市商的这种不断买卖来维持市场的一定流动性，满足一般投资者的投资需求，而做市商则通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。这种交易制度以美国全美证券交易自动报价系统（nasdaq）的场外市场形式为最著名，也最完善。

做市商的最大功用就是能够活跃证券交易。做市商不断向市场报出买卖价格，并且对公众交易者在自己所报价位上的买卖指令不予拒绝。而做市商是证券经营经纪机构，仅靠其自有资本囤积大量库存待别人上门交易是不可能的，只能在不断买卖中保持一定库存，即便如此，有时也会发生因存货不足而难以满足购买者需求，或因资金不足而难以满足出售者需求的情况。为了解决这些问题，就允许做市商具有一定的融资业务，也就是允许信用交易。所以，做市商的做市交易实际是提供一种信用交易机制，在某种程度上增加了证券市场的虚假供求，这自然增加了证券流动性。

做市商提供的是一种交易服务，而这种服务的数量与连续性取决于市场结构，也就是说并非在任何一个证券市场上都会发展起比较完善的做市商制度，这要取决于市场的组织形式、技术通讯传输系统和市场参与者的层次，一般是适用于能够连成网络的场外交易市场。而且在不同的市场上做市商活跃交易的方式也不同。在具有明显拍卖特点的证券市场上，比如欧洲市场，做市商往往是借助其他一般交易商的力量来活跃市场交易的，而他们自己的帐户并未持有多大头寸；而在全美证券交易自动报价系统，做市商通过双向报价和撮合交易双方达成交易而发挥着中坚作用。

其次，做市商的第二大功用就是将分散的场外交易在一定程度上连接集中起来，不但在做市商自己向市场报价和接受公众交易意向时为市场提供报价信息服务，为一般公众提供达成交易、满足投资者需求的桥梁撮合的作用，而且在做市商集中分散交易的过程中也有同时集中公开市场信息、增加市场统一性与透明度的作用，这使得场外交易与证券交易所场内交易一样的重要。

做市商对证券市场信息的功用，最主要还是通过报价得到反映。其实，市场发展的实践表明，做市商一般不设置证券的基础价格，因为价格最终应该是由更强的市场力量来决定，尤其是在日本80年代以来对场外证券交易价格在每个交易日还由证券业协业会公布市场参考价的情况下，价格就更不是取决于一家证券交易商的意愿与行为了。

这也是做市商制度为什么在本世纪60年代以来不断得到承认、扩展与巩固的重要原因之一。但是证券价格与做市商的服务价格是两码事，也就是做市商要确定他所提供的服务的价格，因为做市商只有在做市上获取一定报偿，这种制度才具有市场意义上的连续性，这种服务的价格是由证券买卖价差（spread）来测量的。在nasdaq和美国其它做市商市场上，做市商坚持在任何时候以买进报价买进证券，以卖出报价卖出证券，即做市商在市场上提供的是即时服务。那么，做市商做市的经济效应也就体现在这种做市服务的需求与供给上，而不是证券本身的供求。