国债二级市场当前状态问题及建议

内容提要：近年来，我国国债市场取得了令人瞩目的成绩：规模不断扩大，市场化程度不断提高;投资主体多元化，市场流动性大大增强;期限结构趋于合理，基准收益率曲线初步形成。但是总体上看，我国国债市场尚不能适应经济发展的要求，还存在着流动性有待进一步加强、市场分割局面严重、基准收益率曲线有待进一步完善、市场缺乏有效的避险工具等问题。本文在深入分析的基础上，对进一步推进国债流通市场的发展，提出了一系列政策建议。

关键词：金融市场管理国债市场现状政策建议

一、我国国债市场发展的总体回顾

我国政府自1981年恢复国债发行以来，国债市场建设取得了令世人瞩目的成绩，尤其是从1998年实施积极财政政策以来，更为市场发展提供了难得机遇。国债市场已经发展成为各类投资者投资国债、金融机构进行资产负债管理以及央行进行公开市场操作、调控货币政策的重要场所。国债流动性有了很大的提高，发行规模日益壮大。总体来说，市场发展主要有以下几个特点：

（一）国债市场规模不断扩大，市场化程度不断提高

我国国债市场经过24年的健康快速发展，国债年发行规模不断扩大，2005年共发行国债7022亿元，比1981年的49亿元增加6973亿元。国债余额到2005年底已超过3万亿元，约占当年gdp的17%。有力地推动了我国经济结构调整，促进了经济的持续稳定快速发展。

与此同时，国债发行的市场化程度也不断提高，从上世纪80年代的行政分配方式，到90年代初的承购包销方式，发展到目前全部国债通过承销团成员承销，全部记账式国债都通过招标公开发行。在招标方式上，财政部以及其他相关部门积极创新，综合运用了国际通用的荷兰式招标、美国式招标，创造出符合中国国情的混合式招标，使得国债管理市场化程度不断提高。

（二）投资主体多元化，债券市场流动性大大增强

为提高市场流动性和交易效率，保证银行间市场的健康发展，人民银行努力拓宽银行间市场的参与者，经过几年的努力，市场参与主体类型从原来单一的商业银行扩大到以商业银行为主体，保险公司、基金、证券公司等投资者为补充的新格局，增加了不同投资偏好的交易对手，形成交叉的市场需求，提高了市场的活跃度。

此外，人民银行还通过建立做市商制度和代理结算制度，使得市场运行架构进一步完善，有效地降低了市场交易成本，促进价格发现机制的形成，对扩大银行间市场宽度、提高市场深度，促进市场的快速健康发展具有重要意义。

（三）国债期限结构趋于合理，基准收益率曲线初步形成

为了完善国债期限结构，形成我国债券市场的基准收益率曲线，财政部经过多年努力，取得了显著的成效。过去我国国债期限集中在3-5年期，期限结构不合理，为此财政部探索发行了15年、20年期国债以及30年期国债，初步实现对超长期国债的持续发行。从2003年开始，财政部积极推行基准期限国债连续、滚动发行，通过基准期限国债发行进一步巩固国债收益率基准。同时，为解决我国国债短期端利率缺位的状况，完善基准收益率曲线，自2006年始，我国开始参照国际通行做法，采取国债余额管理方式管理国债发行活动，使得大量滚动发行短期国债成为可能，为国债短端的市场利率形成提供了必要的支持。我国债券市场基准收益率曲线的建设初见成效。

二、目前国债流通市场发展存在的突出问题

（一）市场流动性有待进一步加强