论企业集资构造的最优选择

内容提要：融资是企业经营活动的先导和重要环节，企业的总资产，按融资的来源可分为：债务融资和股份融资两部分。在其他条件既定的情况下，如何确定这两部分的比例，才能使所有者的投资实现风险与收益的最优组合。

笔者以此为出发点，考察了各种资产结构条件下。期望收益率、风险以及风险偏好的关系，建立了该模型。

关键词：

第一部分为了便于分析，需要作出与该模型有关的假定条件：

1、根据融资来源，融资手段可分为债务融资和股份融资。所以有下式：

融资总量=债务融资量（直接融资量）+股份融资量（间接融资量）

2、假定融资总量一定，在此前提下展开讨论。

3、股份融资中，假设某一所有者主体占有绝大部分的股份，那么他就是企业利益的最大相关者，也是风险的最主要承担者，并且同时也是企业的决策者（特别是在融资方式的决策方面）。所以，该所有者是全部股东利益的代表者和执行者。下文中直接称其为“所有者”，以下所有分析都是从其利益出发的。

4、企业所有者在决定融资方式的组合时，应符合理性人的选择（即收益对风险的边际替代率是递减的）。

5、无论经营状况如何，企业都必须按约定向债权人支付债务利息（即债权人风险为0）。

6、假定税收为0。

第二部分引入以下几个变量，以便于建立模型。

1、m为融资总量；d为债务融资量；s为股份融资量。

2、z=d/s，z为反映资产结构的变量，这里称之为“资产的融资结构系数”（一般地，z>0）。本文的任务就是分析该变量是如何决定的。a

3、rd为债务的利息率，表示债权人应从企业索取的回报率。一般的，其值是事前决定而外生的，这里假定为一个定值。

4、rm为融资总量的收益率（偿付债务利息以前的），其直接反映了一个企业运营状况的好坏。（一般的，rm与z无关）

5、r为所有者的投资收益率，直接地取决于两个因素。rm和z两个变量。

引入以上变量后，可以得到以下结论：

m=d+s（1）

z=d/s（2）

第三部分在以上结论及假定的基础上，导出r与z的关系模型：

因为r=（m。rm—d。rd）/s（3）

又由（1）式得d=m—s（4）

把（4）式代入（3）式，得：

r=[m。rm—（m—s）。rd]/s

即为r=m（rm—rd）/s+rd（5）

又因为z=d/s=（m—s）/s

所以z+1=m/s（6）

把（6）式代入（5）式，得

r=（z+1）。（rm—rd）+rd（7）

下面是对（7）式的一点说明：

对（7）式求偏导，可得

r/rm=z+1>0（因为z>0）