金融市场的从众行为与信息传播诠释

摘要。目前，很多的理论和实证研究发现，从众现象是导致金融市场剧烈波动的重要原因之一。因此，认识从众行为的演变发展过程，分析产生从众现象的原因，并提出一些防范措施是非常有意义的工作。从众现象非常复杂，从信息传播的角度分析从众行为。

关键词：从众行为信息投资者

20世纪80年代以来，对于曾被传统的。金融学认为是非理性的、不科学的从众行为（herdbehavior）的研究受到越来越大的重视。特别最近十年来，随着人们对于金融市场本质不断深入的认识，加上频频爆发的金融危机，使得金融市场中市场参与者的互联互动特征（从众效应）越来越受到人们的关注。从众行为的研究成为一个极富挑战性的现实意义的方向。金融市场的从众行为是一种非理性的行为，对于投资者的效用和整个市场的稳定都产生消极的影响。无论对于个体还是对整个市场而言，非理性从众行为的存在都是不利的。为了控制这种非理性的行为，有必要研究从众行为形成的原因。只有对于从众行为的成因有了深刻的认识和了解之后，才可能对症下药，找到相应的控制方法。

从众是指市场参与者在某些因素的影响下与大多数参与者的行为趋于一致的现象。从众行为发生时，大部分股民不顾及自己的私人信息，而盲目追随他人，这会导致市场信息传递链的中断。如果被模仿的行为指向市场效率优化的方向，从众行为会强化这一指向，从而出现有效率的格局，但由于股民的不理性将破坏这种有效率的局面：不知道如何把握度，导致股票价格的变化超过预期合理水平，即过度反应。比方说，某只个股的价格有上涨的预期，市场上存在对这只股票的“买”行为的从众，当价格已经上涨到合理水平时，由于从众的盲目性，仍会有很多的买方，最终出现价格超出合理水平的现象，产生正泡沫。然而，如果被模仿者的行为是指向市场效率下降的方向，从众行为只会加重效率的下降。

目前已有一些对于中国金融市场中从众行为的实证检验。宋军、吴冲锋[1]对1998年9月至2000年9月期间中国的基金进行研究，发现中国基金存在从众现象。施东晖[2]对1999年第一季度至2000年第三季度中国基金进行分组研究，发现中国基金从整体上存在明显的从众现象，投资理念趋同，并在一定程度上加剧了股价的波动。

一、从众行为的演变发展过程

1.从众行为的发生。举一个简单的例子对从众行为发生的过程进行描述。若第一个投资者的私人信息是看涨，他会买入如果第二人的私人信息也为看涨，他也会买入。第三人的私人信息是看跌，如果他怀疑私人信息的可靠性，而跟从于前两人的投资决策，他的私人信息已经对他的决策没有参考价值，这时“买”行为的从众已经开始。