人力资本特征对企业风险投资的影响

摘要。随着我国风险投资业的持续发展，风投机构和风险企业之间的合作博弈关系也呈现出新的形式。风投机构日益增多，企业在与风投的合作与博弈中，逐渐处于优势地位。因此，试图从一个新的视角去看待企业与风险投资的关系，并分别从高管平均年龄、性别比例、受教育水平和平均任期四个维度入手，分析其各自对企业风险投资选择偏好的影响，为风险投资和资本市场提供了新的策略依据。

关键词：人力资本特征；风险投资；对赌协议

１研究背景

随着我国风险投资业的持续发展，风投机构与被投资企业的合作博弈关系也逐渐呈现出新的特征。以往基于资金需求的迫切性，创业企业更需要风险投资的援助之手来实现企业愿景，譬如，在与创业初期的雷士、阿里巴巴等公司讨价还价中，风投机构就因此获得了更多的股权。近年来，越来越多的国内资本投入到风投行业，这不仅降低了风险资本的稀缺性，进一步地，随着行业本身竞争加剧，具有发展潜质的企业成为风投机构共同追逐的对象。由此导致了，在与风险投资的博弈中，那些被认为具有更多成长空间的企业获得了更多的选择权，即，风险资本的稀缺性开始让位于企业价值的稀缺性。这一变化了的风险企业与风险资本生态模式引起了笔者的关注。

２问题的提出

现有文献大多研究风险投资的介入对被投资企业的影响，如风投对企业ＩＰＯ的影响（李玉华和葛翔宇，２０１３）、对企业绩效的影响（朱秋锦，２０１３）等，而鲜有研究是基于企业视角讨论风险投资机构如何被企业选择的。事实上，选择与风险投资合作，从被投资企业视角，能够与具有资金优势、管理经验丰富的风投机构形成战略协同，各方资源与能力的优势互补显然能够提升企业价值；然而，对于被投资企业的高管而言，引入风险投资机构，不仅意味着其股权的稀释，进一步地还可能导致已有高管对企业控制权的旁落———那些有“作为”的风险投资机构会通过实施“对赌协议”积极参与到被投资企业的公司治理中（胡晓珂，２０１１）。面临企业价值实现的可能以及个人利益的得失的权衡，具有何种人力资本特征的高管团队会选择与风险投资机构合作。对这一问题的考察构成了本文研究的缘起。

３高管人力资本特征