摘要羊群效应是证券市场的一种异象，它对证券市场的稳定性，效率有很大影响。在国外的研究中，信息不对称、经理人之间名声与报酬的竞争是羊群行为的主要原因，文章对个人投资者与机构投资者之间的羊群行为进行了理论、博弈分析，从另一个角度揭示这一异象的原因与影响。关键词行为金融羊群效应投资者行为金融市场中的“羊群行为”（herdbe。鄄haviors）是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性效率有很大的影响，也和金融危机有密切的关系。因此，羊群……查看全文>>
内容提要：近二十年来，证券市场的研究呈现出新的特点和趋势，这些特点和趋势可以概括为：从原来线性的、完全理性的观点到非线性、有限理性的转变；从市场宏观层面的研究到微观结构的研究；计算机技术的发展促进了实验金融学的产生和发展。相应地诞生了一些新的理论和方法，本文简要介绍了当前兴起的理论，包括行为金融学、证券市场非线性动力学研究、市场微观结构和实验金融学。以有效市场假说（efficientmarkethypothesis，emh）和理性预期（rationalexpectationhypothesis，reh））为特征的主流金融理论在金融领域中一直占据着统治地位。但大量的实证研究和观察结果表明，人们并……查看全文>>
投资者结构的不均衡一直被认为是我国证券市场过度波动的主要原因之一，近年来国家通过出台各种政策法规促进投资者结构的改进，使得证券投资基金为代表的机构投资者逐渐成为市场中的主导力量。然而，随着机构投资者的成长，基金黑幕、利益输送、违规交易等问题也逐渐暴露出来，使人们开始质疑其稳定市场的功能。本文从理论和实证两个方面分析证券投资基金对市场稳定性的影响，以期为我国机构投资者的健康发展做出一些探索。一、机构投资者与证券投资基金关于机构投资者，国外有两种比较权威定义，《新帕尔格雷夫货币与金融词典》[1]将其定义如下：“机构投资者就是许多西方国家管理长期储蓄的专业化的金融机构。这些机构管理着养老基金、人寿保……查看全文>>
本文认为，若要真正使证券市场内流通的社会公众资金受到合理的保护，应当设计特殊的侵权行为规则，建立完善的归责机制，并设立合理的诉讼制度，从而形成对证券市场上中小投资者利益的有效保护。一、证券侵权行为的特点在证券市场上，对中小投资者的侵权不同于传统民法中的一般侵权行为，具有特殊性。具体表现在：（一）证券违法行为人往往是专业人员专业机构及专业人员往往具有相关专业知识和技能，获得证券监管机构颁发的各种专业资格或专业证书。这种状况导致了以下两个问题：1.专业机构从事的违法行为具有相当程度的隐蔽性专业机构完成职责通常都以出具专业性报告作为标志，且所出具的专业报告常常经过反复润色和修改，专业报告通常形式良好……查看全文>>
本文认为，若要真正使证券市场内流通的社会公众资金受到合理的保护，应当设计特殊的侵权行为规则，建立完善的归责机制，并设立合理的诉讼制度，从而形成对证券市场上中小投资者利益的有效保护。一、证券侵权行为的特点在证券市场上，对中小投资者的侵权不同于传统民法中的一般侵权行为，具有特殊性。具体表现在：（一）证券违法行为人往往是专业人员专业机构及专业人员往往具有相关专业知识和技能，获得证券监管机构颁发的各种专业资格或专业证书。这种状况导致了以下两个问题：1.专业机构从事的违法行为具有相当程度的隐蔽性专业机构完成职责通常都以出具专业性报告作为标志，且所出具的专业报告常常经过反复润色和修改，专业报告通常形式良好……查看全文>>
市场准入是证券业开放中的一项特定义务，我国已在加入wto的《服务贸易具体承诺减让表》中承诺了允许外国证券业经营者市场准入的相关事项。然而，我国现有各立法层面对于证券业开放中市场准入的法律形态和业务范围的规制要求与上述义务的转化实现不无矛盾冲突之处或缺乏应有的前瞻性，因而构成我国履行入世承诺的现实或隐性的障碍。此外，如何把握市场准入中的审慎措施也是一个迫切需要解决的问题，对于wto发展中国家成员的意义尤其重大。第一节市场准入的法律形态和业务范围一、市场准入的法律形态市场准入的法律形态是指外国证券业经营机构在参与我国证券业务时所拥有的实体组织形式。一国证券业开放最主要的两个途径是外国证券经营者跨境……查看全文>>
建设多层次证券市场的可行性就可行性而言，目前推动我国多层次证券市场建设有以下几方面有利条件：1.经过十余年的发展，我国证券市场已具备相当的规模，截至2003年6月底，我国境内上市公司已达1250家，总市值约4.16万亿元，成为仅次于日本、印度、香港的亚洲第四大证券市场。2.市场组织基础条件已基本具备，已有的组织资源可以在保荐、市场流动性保持、交易组织、结算等多个环节支撑起分层市场的运行。3.在技术实现手段上，深沪交易所现在的市场技术实现手段可以满足分层市场的大部分需要。从深圳市场情况看，技术系统除承担现有主板市场交易、结算和市场监察任务外，专门用于创业板市场的第二交易系统也已开发完毕并经多次测……查看全文>>
今年1月9日，最高人民法院公布了《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（以下简称《规定》），该《规定》将于2月1日起正式施行。这是继2002年1月15日《关于受理证券市场因虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知》（以下简称《通知》）下发后，最高人民法院制定和公布的审理证券民事赔偿案件适用法律的第一个系统性司法解释。《规定》共分八个部分，即一般规定、受理与管辖、诉讼方式、虚假陈述的认定、归责与免责事由、共同侵权责任、损失认定、附则，共计37条。涉及了审理该类民事赔偿案件的所有程序和实体的内容。（一）关于程序方面的规定1.关于管辖问题。首先，用两个条文对《通知》一个条文内……查看全文>>
规范和发展一直是我国已经设立了十多年的证券市场的主题。随着1999年7月1日我国第一部《证券法》的正式实施，标志着我国证券市场的规范发展又进入了一个新的阶段。在这部证券市场的基本法律规范当中，信息披露制度被作为很重要的章节加以细述，因为信息披露制度是证券法当中两个最基本原则的直接体现，即“公开”、“公平”、“公正”三原则和保护投资者利益的原则。证券市场当中信息披露需准确、真实、完整；信息披露不得有虚假记载、误导性陈述和重大遗漏是对市场参与主体披露信息时的最基本的要求。只有这样，市场才能体现出“公开”、“公平”、“公正”；投资者才能享受到“三公”原则所赋予他们的信息进行投资决策；才能使投资者改变……查看全文>>
根据世界贸易组织的《wto服务贸易总协定》、《金融服务贸易协议》和我国政府的入世议定书之承诺，我国b股市场的证券经纪服务已经对外开放，符合条件的境外证券经营机构（境外经纪人）将作为我国证券交易所的一般交易会员直接进入b股市场从事b股买卖。而这一承诺将会对我国b股交易中的股票过户交割制度提出挑战，成为我国证券交易法制必须解决和亟待解决的问题。一、问题的提出在证券法理论中，对于证券经纪人与证券投资人之间的法律关系的性质历来有代理说、居间说与行纪说之争。但是按照我国目前证券法规关于证券（包括b股）交易与证券过户交割的规定，证券经纪人与投资人之间的法律关系实际上仅仅为单纯的委托代理关系。这就是说，证券……查看全文>>
一、明确保本基金的金融产品特性（一）保本基金实际上是一种低风险的半封闭式基金从资金的运作模式看，保本基金（principalguaranteedmutualfund或guaranteedreturnmutualfund）强调的是在一定的保本周期内，通过投资债券市场、以及金融衍生市场的对冲操作等方式，给予基金投资者一定比率的本金的保证（通常是100％或者90％）；同时，通过股票市场的杠杆投资，获得市场上的高风险投资收益。这使得保本基金具有结合防守和进攻的投资的独特特点。同时，因为保本基金存在一个保本的周期，因而可以归类为一种半封闭式基金产品。从整个基金的产品线角度看，保本基金首先强调的是通过稳健……查看全文>>
摘要从制度创新的角度研究了在我国建立创业板市场的客观趋势和现实条件，分析了主板市场与二板市场的运行格局和发展趋势，以及这两个市场协调运行的可能和环境。此外，还对在我国将要开设的创业板市场的内在机制和制度安排进行了探讨，力求能够对这个市场的创立和发展提供一些有益的建设性意二板市场是相对于主板市场、主要为风险投资提供退出通道和以扶持中小型高新技术企业发展为使命的新型市场。自从20世纪70年代美国的nasdaq市场创立并取得成功以后，各主要市场经济国家都纷纷开始效法，具有不同称谓的二板市场在世界范围内相继创立并投入运营。我国正在筹建的创业板市场，就是一个与主板市场在上市基准和运行机制方面都具有不同特……查看全文>>
信息披露对证券市场的发展有重要意义，本文从证券产品的特性、信息经济学、有效市场假说等角度对信息披露的必要性进行了理论分析，并结合实际分析了我国证券市场信息披露现存的问题，如信息披露的非主动性、不严肃性、滞后性、虚假性、不充分性等。最后提出完善我国信息披露制度的建议，可从企业制度、证券监管体制、法律制度、会计信息披露制度等方面加以完善。信息披露制度是指证券市场上的有关当事人在证券的发行、上市和交易等一系列环节中，依照法律、证券主管机关或证券交易所的规定，以一定的方式向社会公众公开与证券有关的信息而形成的一整套行为惯例和活动准则。信息披露制度有利于保护投资者的合法利益，保证公开、公平、公正原则的实……查看全文>>
1993年以来，中国证监会共办案563件，结案365件，作出行政处罚案件201件，处罚机构363家，处罚个人412人。其中，1999年到2000年，共立案285件，超过了前8年的总和，结案162件，对83件案件作出了行政处罚，有92家机构和251人受到了警告、没收非法所得、罚款、暂停资格或撤销从业资格等各种行政处罚。上述监管举措起到了一定的震慑作用，但市场已经为此付出了巨大的代价。因此紧急呼吁——我国证券监管部门近年来加大了对市场欺诈与股价操纵行为的打击力度，但由于行政性监管一般是事后监管，从发现到立案调查到处罚执行需要较长的时间，比如亿安科技与中科创业的股票操纵行为发生数年后才被发现，“琼民……查看全文>>
出于金融市场风险管理的职业敏感，在国内基金业因为新股申购等事宜受到证监会官员的信件斥责、一时闹得纷纷扬扬时，就这个金融机构风险管理的案例，我找了几家在国际性基金公司就任管理职务的朋友进行讨论，大家形成的基本一致的看法是，如果基金公司的内部风险管理机制比较完善，这种事件在基金公司管理层面就会被否决，而根本用不着等到证监会的官员通过信件来声讨。这也反映出当前中国证券监管的一个迥异于发达资本市场的两难：由于证券公司、基金公司、上市公司等在治理结构和风险控制等制度方面存在的重大缺陷，监管机构往往被迫过深地介入本来应当由这些市场主体自身完成的风险控制行为；会计师等中介机构发展的滞后，也迫使监管机构还需要……查看全文>>
2003年02月20日上海证券报证券交易所是进行证券交易的场所。其最基本的功能有两个：一是提供交易市场；二是维护市场秩序。从这两个基本功能出发，全球各证券交易市场演绎出形形色色的交易所形态，有会员制的，有公司制的，有非营利性的，有营利性的。不同的交易所形态，折射出各地的历史、文化、政治、经济等情况。不同的组织形态和法律地位，不仅导致各地证券交易所运营理念的差异，而且对交易所监管市场职能的发挥具有重大影响。全球证券市场目前大致有三种监管模式：政府主导型管理模式、自律性管理模式和结合型管理模式。在不同模式下，政府与市场在持续博弈中不断地调整角色。研究证券交易所的市场监管职能，必定离不开其与政府和市……查看全文>>
在过去的十几年中，证券市场的国际化趋势已经形成。与之相伴而生的一个问题是，在金融市场全球化的条件下，证券信息披露应采取什么样的规则，才能使各国监管当局既能吸引更多的外国资本以促进本国金融市场的发展，又能降低市场风险并保障投资者的利益。本文分析和比较了国际证券市场上两种信息披露规则的效应，以期对我国证券市场的发展有所裨益。证券信息披露规则的选择在证券市场国际化的背景下，市场的各方参与者都可以从中获益。作为筹资者的发行人可以获得来自国外的融资，这有助于其信誉度的提高并增加其股份价值，市场风险的减少也会使资金成本得以降低；对于投资者而言，可以获得在国际范围内的投资分散及增加风险收益的机会；对于接受外……查看全文>>
来源：证券市场导报做市商的做市行为并非完全地取决于自身的利益志愿，更不是无限制地非理性，而是来自做市商和公众投资者的相互约束，所有市场参与者也正是在这种相互制约中为最大限度地降低成本，获取最大利润而不断进行各种权衡，实现各自利益，市场亦因此在理性的轨道上运作。袁东证券市场上做市商的功用做市商，从60年代以来逐步成为证券市场上的专用术语，成为一种新型证券交易制度的主要作用者。所谓做市商，一般是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉度的证券经营法人作为主要的集中型的经纪商，不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格，并在所报价上接受公众买卖要求，通过做市商的这种不断买卖来维持市场的一定流动性，满足一……查看全文>>
郁雷南京大学法学院市场准入是证券业开放中的一项特定义务，我国已在加入wto的《服务贸易具体承诺减让表》中承诺了允许外国证券业经营者市场准入的相关事项。然而，我国现有各立法层面对于证券业开放中市场准入的法律形态和业务范围的规制要求与上述义务的转化实现不无矛盾冲突之处或缺乏应有的前瞻性，因而构成我国履行入世承诺的现实或隐性的障碍。此外，如何把握市场准入中的审慎措施也是一个迫切需要解决的问题，对于wto发展中国家成员的意义尤其重大。第一节市场准入的法律形态和业务范围一、市场准入的法律形态市场准入的法律形态是指外国证券业经营机构在参与我国证券业务时所拥有的实体组织形式。一国证券业开放最主要的两个途径是……查看全文>>
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